Ejemplo de valoración de una empresa paso a paso, con todas las cifras
Un ejemplo completo de valoración de una pyme, con todas las cifras: proyección de cinco años, flujos de caja libres, tasa de descuento, valor residual, paso al valor de las participaciones y sensibilidad. Para que pueda seguir el cálculo y entender qué hay detrás de un informe.
Un taller industrial inventado con 1,2 millones de ventas y un 15 % de margen bruto de explotación vale, por descuento de flujos de caja a una tasa del 11,91 %, 1.088.695 € como empresa y 838.695 € para sus socios, tras restar 250.000 € de deuda financiera neta. Con ±1 punto de tasa y ±0,5 de crecimiento, el rango va de 707.342 € a 1.016.185 €.
Los datos de partida
Empresa inventada: un taller de mecanizado con 12 trabajadores. Las cifras son ilustrativas y redondas para que el cálculo se pueda seguir.
| Dato | Valor | De dónde sale |
|---|---|---|
| Ventas del último año | 1.200.000 € | Cuentas anuales, sin ingresos extraordinarios |
| Crecimiento de ventas | 5, 4, 3, 3 y 2 % | Cartera de pedidos y evolución del sector |
| Margen EBITDA | 15 % | Media normalizada de cinco ejercicios |
| Amortizaciones | 40.000 € al año | Cuadro de amortización |
| Inversiones de reposición | 45.000 € al año | Renovación de maquinaria prevista |
| Capital circulante | 18 % de las ventas | Clientes y existencias menos proveedores |
| Impuesto sobre Sociedades | 25 % | Tipo general |
| Deuda financiera neta | 250.000 € | 350.000 € de préstamos menos 100.000 € de caja |
Proyección y flujos de caja libres
El flujo de caja libre de cada año es el resultado de explotación después de impuestos, más las amortizaciones (que no son un pago), menos las inversiones y menos el aumento del capital circulante:
| Partida | Año 1 | Año 2 | Año 3 | Año 4 | Año 5 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ventas | 1.260.000 € | 1.310.400 € | 1.349.712 € | 1.390.203 € | 1.418.007 € |
| EBITDA (15 %) | 189.000 € | 196.560 € | 202.457 € | 208.531 € | 212.701 € |
| Resultado de explotación | 149.000 € | 156.560 € | 162.457 € | 168.531 € | 172.701 € |
| Después de impuestos (25 %) | 111.750 € | 117.420 € | 121.843 € | 126.398 € | 129.526 € |
| Aumento del circulante | 10.800 € | 9.072 € | 7.076 € | 7.288 € | 5.005 € |
| Flujo de caja libre | 95.950 € | 103.348 € | 109.766 € | 114.109 € | 119.521 € |
| Valor actual | 85.741 € | 82.526 € | 78.326 € | 72.762 € | 68.104 € |
Valor actual de los cinco flujos: 387.460 €.
La tasa de descuento
+
=
Fondos propios: 3,5 % sin riesgo + 6 % de prima de mercado + 5 % por tamaño y falta de liquidez. Deuda: 5,5 % × (1 − 25 %). Tipos ilustrativos.
La tasa no se toma de la rentabilidad contable de la empresa ni se elige para llegar a un valor: se construye con datos de mercado de la fecha de valoración y cada prima se justifica en el informe.
El valor residual
Con FCL5 = 119.521 €, g = 2 % y k = 11,91 %.
El valor de los años posteriores al quinto es de 1.230.653 € en el año 5, que hoy valen 701.235 €. Es el 64 % del valor total de la empresa: lo normal en un descuento de flujos, y la razón por la que el crecimiento a largo plazo nunca debe superar el de la economía.
De la empresa a las participaciones
| Concepto | Importe |
|---|---|
| Valor actual de los flujos de los años 1 a 5 | 387.460 € |
| Valor actual del valor residual | 701.235 € |
| Valor de la empresa | 1.088.695 € |
| Menos deuda financiera neta | −250.000 € |
| Valor del 100 % de las participaciones | 838.695 € |
Si la sociedad tuviera un inmueble que no usa en el negocio, por ejemplo un local alquilado a terceros, se sumaría a su valor de mercado, porque sus rentas no están en los flujos del negocio.
Sensibilidad: cuánto cambia el valor
Valor del 100 % de las participaciones según la tasa y el crecimiento a largo plazo:
| Tasa \ crecimiento a largo plazo | 1,5 % | 2,0 % | 2,5 % |
|---|---|---|---|
| 10,91 % | 916.276 € | 963.426 € | 1.016.185 € |
| 11,91 % | 801.730 € | 838.695 € | 879.590 € |
| 12,91 % | 707.342 € | 736.903 € | 769.305 € |
Contraste con múltiplos
El valor de la empresa equivale a 6,0 veces el EBITDA del último año (180.000 €). Para una pyme industrial pequeña, poco líquida y dependiente de pocos clientes, es la parte alta de lo razonable: obliga a revisar si el crecimiento proyectado está justificado o si la prima de riesgo debe ser mayor. Es lo que hace el perito antes de cerrar el informe: contrastar los métodos y explicar las diferencias.
Si quiere ver un informe real con esta misma estructura: caso real de una pyme valorada por descuento de flujos.
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Preguntas frecuentes
¿Cómo se valora una empresa paso a paso?
Se normalizan las cuentas, se proyectan los flujos de caja libres de cinco a diez años, se calcula la tasa de descuento (coste medio ponderado del capital), se añade un valor residual para los años posteriores, se descuenta todo a hoy y se resta la deuda financiera neta para obtener el valor de las participaciones. El resultado se contrasta con múltiplos y con el valor patrimonial.
¿Qué es el flujo de caja libre?
Es la caja que genera el negocio después de pagar impuestos, reponer los activos y financiar el aumento del capital circulante, antes de pagar a bancos y socios: resultado de explotación después de impuestos, más amortizaciones, menos inversiones y menos el aumento del circulante.
¿Qué tasa de descuento se usa para una pyme?
El coste medio ponderado del capital: la media del coste de los fondos propios y del coste de la deuda después de impuestos. En una pyme el coste de los fondos propios incluye una prima por tamaño y falta de liquidez, por lo que la tasa suele ser claramente superior a la de una empresa cotizada.
¿Por qué el valor residual pesa tanto?
Porque recoge todos los años posteriores a la proyección. En este ejemplo supone el 64 % del valor de la empresa. Por eso pequeñas variaciones de la tasa o del crecimiento a largo plazo cambian mucho el resultado y deben justificarse.
¿El resultado es el precio de venta de la empresa?
Es un valor razonable de referencia. El precio final depende de la negociación, de quién compra (un competidor puede pagar más por las sinergias) y de las condiciones de la operación, como pagos aplazados o garantías.
Ejemplo con cifras inventadas e hipótesis ilustrativas. Cada valoración justifica sus proyecciones, tipos y primas con datos de la empresa, del sector y de mercado a la fecha de referencia.
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