Métodos de valoración de empresas: cuál usar y un ejemplo con cifras
Una empresa no tiene un único valor «correcto»: tiene un valor razonable que depende del método, de las hipótesis y de para qué se valora. Le explicamos los tres métodos que usamos, cuándo conviene cada uno y cómo se concilian, con un ejemplo de una pyme valorada de las tres formas.
Una empresa se valora por tres caminos: lo que tiene (método patrimonial), lo que pagan por empresas parecidas (múltiplos) y lo que va a generar (descuento de flujos de caja). En una pyme rentable el principal suele ser el descuento de flujos, contrastado con los otros dos. El resultado es el valor de la empresa; para saber lo que valen las participaciones hay que restar la deuda financiera neta.
Los tres métodos de valoración de empresas
| Método | Qué mide | Límites |
|---|---|---|
| Patrimonial ajustado | Los activos a valor de mercado (inmuebles, maquinaria, existencias, clientes cobrables) menos todas las deudas. | No recoge la capacidad de generar beneficios ni el fondo de comercio. |
| Múltiplos de comparables | Lo que se paga en el mercado por empresas parecidas, como un número de veces su EBITDA o sus ventas. | En pymes hay pocas operaciones públicas comparables; el múltiplo debe justificarse. |
| Descuento de flujos de caja | El valor actual de la caja libre que generará la empresa, descontada a una tasa que refleja su riesgo. | Muy sensible a la tasa y al crecimiento: pequeñas variaciones cambian mucho el resultado. |
Cuál usar en cada caso
Empresa rentable con futuro
Descuento de flujos como método principal, contrastado con múltiplos.
Sociedad patrimonial o con pérdidas
Patrimonial ajustado: lo que valen sus inmuebles y activos menos las deudas.
Empresa que va a cerrar
Valor de liquidación: lo que se obtendría vendiendo los activos, descontando costes y deudas.
Ejemplo: una pyme valorada de tres formas
Una empresa inventada para explicar el proceso: una distribuidora con 3 millones de ventas, un EBITDA normalizado de 420.000 € y una caja libre de 240.000 € al año. Tiene 900.000 € de deuda bancaria y 300.000 € en caja, es decir, 600.000 € de deuda financiera neta. Sus fondos propios contables son 1.100.000 €, pero su nave figura en libros por 400.000 € y vale en el mercado 700.000 €.
| Método | Cómo se calcula | Valor de las participaciones |
|---|---|---|
| Patrimonial ajustado | Fondos propios corregidos a valor de mercado | 1.400.000 € |
| Múltiplo de 4 a 6 veces el EBITDA | Valor de empresa menos deuda neta | 1.080.000 a 1.920.000 € |
| Descuento de flujos (tasa 10,6 %) | Valor actual de los flujos menos deuda neta | 2.503.330 € |
| Descuento de flujos con ±1 punto de tasa | Sensibilidad | 2.175.510 a 2.917.874 € |
Los métodos no dan lo mismo, y no deben promediarse sin más. El perito explica por qué difieren: el patrimonial no recoge que la empresa gana dinero; el múltiplo de 4 a 6 veces es el de una pyme pequeña y poco líquida, y el descuento de flujos supone un crecimiento del 4 % durante cinco años. Con una tasa prudente, el valor razonable de las participaciones se situaría en torno a 2,2 millones, dentro del rango de sensibilidad y por encima del múltiplo alto, lo que obliga a justificar ese crecimiento.
El descuento de flujos de caja, paso a paso
- NormalizarResultados sosteniblesSe quitan los años excepcionales, los gastos personales cargados a la empresa y los ingresos que no se repetirán. En el ejemplo, EBITDA normalizado de 420.000 €.
- ProyectarFlujos de caja libresBeneficio de explotación después de impuestos, más amortizaciones, menos inversiones y menos el aumento del capital circulante: 240.000 € el primer año, creciendo un 4 % anual.
- DescontarTasa de descuentoCoste de los fondos propios del 13,5 % (3,5 % sin riesgo + 6 % de prima de mercado + 4 % por tamaño y falta de liquidez) y coste de la deuda del 5 % antes de impuestos. Con un 70 % de fondos propios y un 30 % de deuda, la tasa es del 10,6 %.
- PerpetuidadValor residualEl flujo del último año creciendo al 2 % para siempre: 3,47 millones, que hoy valen 2,10. Es el 68 % del valor total, por eso la tasa y el crecimiento a largo plazo se justifican con tanto cuidado.
- PuenteDe la empresa a las participacionesValor de la empresa (3.103.330 €) menos deuda financiera neta (600.000 €): 2.503.330 € para el 100 % de las participaciones.
Tipos y primas del ejemplo, solo ilustrativos. En cada informe se justifican con datos de la fecha de valoración.
Errores habituales al valorar una empresa
- Usar la rentabilidad contable como coste de los fondos propios. Una empresa muy rentable tendría así una tasa altísima y otra con pérdidas, negativa. El coste de los fondos propios se construye con primas de riesgo.
- Pesos de deuda y fondos propios que no suman el 100 %. Rebaja la tasa sin que se note y dispara el valor.
- Proyectar un año excepcional o un crecimiento de dos cifras durante diez años sin justificarlo con el sector.
- Confundir el valor de la empresa con el de las participaciones y olvidar restar la deuda financiera neta.
- Restar cada año todo el capital circulante en lugar de solo su aumento.
- Aplicar un solo método sin contrastarlo con otro ni explicar las diferencias.
- Valorar a la fecha equivocada. En una herencia, la del fallecimiento; en un divorcio, la que fije el acuerdo o el juzgado.
Para qué se valora una empresa y qué reglas aplican
| Finalidad | Qué hay que tener en cuenta |
|---|---|
| Herencia o donación | Valor de las participaciones a la fecha del fallecimiento o de la donación. Si es empresa familiar, reducción del 95 % en la ley estatal (art. 20.2.c de la Ley 29/1987), que varias comunidades elevan al 99 %. Lo vemos en la guía de herencias. |
| Venta de participaciones | En el IRPF, el valor de transmisión no puede ser inferior al mayor del patrimonio neto del último balance o la capitalización al 20 % de los beneficios medios de tres ejercicios, salvo que se pruebe que el precio es el de mercado (art. 37.1.b de la Ley del IRPF). |
| Salida o exclusión de un socio | Valor razonable fijado por acuerdo o, si no lo hay, por un experto independiente designado por el registrador mercantil (art. 353 de la Ley de Sociedades de Capital). |
| Divorcio | Valor de las participaciones gananciales para la liquidación de la sociedad conyugal. Lo explicamos en tasaciones para divorcio. |
| Operaciones entre partes vinculadas | Valor de mercado exigido por el art. 18 de la Ley del Impuesto sobre Sociedades. |
Caso real: una pyme valorada por descuento de flujos
En nuestro caso publicado, una empresa familiar de distribución de material eléctrico e iluminación de la Comunitat Valenciana, con unos 4,5 millones de facturación, se valoró por descuento de flujos a diez años. Explicamos cómo se analizaron el sector, el balance, la tasa y los flujos, y qué hacemos hoy de otra forma: ver el caso real.
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Preguntas frecuentes
¿Cuáles son los métodos de valoración de empresas?
Los tres más usados son el patrimonial (lo que valen sus activos menos sus deudas, a valor de mercado), los múltiplos de empresas comparables (por ejemplo, un número de veces su resultado bruto de explotación) y el descuento de flujos de caja (el valor actual del dinero que generará). En una pyme se aplica uno principal y se contrasta con los otros.
¿Qué método es mejor para valorar una pyme?
Depende de la empresa. Para una empresa rentable y con futuro, el descuento de flujos de caja contrastado con múltiplos. Para una sociedad patrimonial o con pérdidas, el patrimonial ajustado. Para una empresa en liquidación, el valor de liquidación.
¿Cuánto vale una empresa según su EBITDA?
Una aproximación es multiplicar el EBITDA normalizado por un múltiplo de empresas comparables y restar la deuda financiera neta. En pymes pequeñas los múltiplos suelen ser bajos por el riesgo y la falta de liquidez; el múltiplo concreto depende del sector, el tamaño y el crecimiento, y debe justificarse.
¿Qué valor tienen las participaciones en una herencia?
Su valor real a la fecha del fallecimiento. Si la empresa cumple los requisitos de empresa familiar, el heredero puede aplicar una reducción del 95 % en la ley estatal, que varias comunidades elevan al 99 %, como Andalucía. La valoración debe justificar tanto el valor como la parte afecta a la actividad.
¿Hay un valor mínimo fiscal al vender participaciones no cotizadas?
Sí. En el IRPF, salvo prueba de que el precio pactado es el de mercado, el valor de transmisión no puede ser inferior al mayor de dos: el patrimonio neto del último balance cerrado o el resultado de capitalizar al 20 % la media de los beneficios de los tres últimos ejercicios cerrados (art. 37.1.b de la Ley del IRPF).
¿Quién valora las participaciones cuando un socio se separa?
Si los socios no se ponen de acuerdo, un experto independiente designado por el registrador mercantil, que fija su valor razonable (art. 353 de la Ley de Sociedades de Capital). Una valoración previa bien fundada ayuda a negociar o a discutir la del experto.
Normativa citada
- Ley 29/1987, del Impuesto sobre Sucesiones y Donaciones (art. 20.2.c).
- Ley 35/2006, del IRPF (art. 37.1.b).
- Real Decreto Legislativo 1/2010, texto refundido de la Ley de Sociedades de Capital (art. 353).
- Ley 27/2014, del Impuesto sobre Sociedades (art. 18).
El ejemplo usa cifras inventadas e hipótesis ilustrativas. Cada valoración justifica sus tipos, primas y proyecciones a la fecha de referencia.
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